编者按： 华尔街的暗流从不缺席，这次主角是私人信贷的“金三角”——摩根大通、KKR和FS KKR Capital Corp。就在KKR宣布砸下3亿美元支撑这只摇摇欲坠的基金前，摩根大通领衔的银行团先手砍掉了6.48亿美元的信贷额度，利率还涨了。这不是巧合，是资本棋局里的明牌。FSK的股价一年跌了一半，垃圾评级傍身，连软件和牙科公司的贷款都断了息。私人信贷这块“10万亿美元级”的蛋糕，正被裂痕撕开。本文还原了这场风暴的台前幕后——银行跑路、KKR救场、争议沸腾。请细品，资本市场从不讲感情，只讲变脸的速度。

由摩根大通领衔的一个银行团，在资产管理公司KKR宣布斥资3亿美元撑起那支岌岌可危的基金的前几天，砍掉了它们对这支与KKR联合管理的私人信贷基金的风险敞口。

这支名为FS KKR Capital Corp.的基金，周一在一份公告中表示，KKR将向该基金注入1.5亿美元作为股本，并再花1.5亿美元从想要退出的投资者手中回购股份。

这些被基金称为“战略价值强化举措”的操作，是在摩根大通领衔的银行团上周五将该基金的信贷额度削减6.48亿美元（约14%）至40.5亿美元之后出台的。根据提交的文件，一些贷款方可能直接彻底退出，而不是续签承诺。

这支由KKR和另类资产管理公司Future Standard共同运营、常以股票代码FSK闻名的基金，已成了私人信贷故事中最显眼的裂痕之一。其股价在过去一年内暴跌近一半，并以远低于基金资产净值的深度折价交易。

3月，穆迪在投资组合压力加剧时将FSK的评级下调至垃圾级。FSK高管周一表示，自此之后，向软件制造商Medallia和牙科服务公司Affordable Care发放的贷款已经停止支付利息。

FSK表示，第一季度每股损失2美元，考虑到约2.8亿股的股份数量，总损失约5.6亿美元，基金资产净值下跌约10%。

“我们对近期的表现感到失望，”FSK总裁Daniel Pietrzak周一对分析师表示。

该机构对形势的分析以及KKR撑起基金的行动，“支持了我们的观点——FSK的交易价格与其内在价值之间存在脱节，”Pietrzak补充道。

FSK表示，不再产生收入的贷款，从年末的5.5%跃升至第一季度末的8.1%。

还要跌吗？

除了削减信贷额度，摩根大通领衔的银行团还上调了剩余贷款的利率，并给了基金更大的空间来吸收损失而不触发违约。

后一步操作——将最低股东权益门槛从50.5亿美元降至37.5亿美元——让FSK的喘息空间更大。但这也说明，贷款方认为该基金的资产还会进一步缩水。

在周一的电话会上，FSK高管警告称，“个别公司可能进一步恶化”，尽管公司正努力稳定陷入困境的投资组合公司。

FSK的贷款由以摩根大通为行政代理的银行团提供资金，行政代理的角色通常包括协调贷款方沟通和修订谈判。ING Capital担任抵押品代理，而其他参与贷款方在文件中未被点名。

摩根大通作为美国资产规模最大的银行，已采取更广泛的举措来隔离私人信贷风波的影响，部分方式是在自己账面上减记作为抵押品持有的私人信贷贷款价值，CNBC在3月报道称。许多这些被减记的贷款，放给了那些可能面临人工智能冲击的软件公司。

高管们周一还表示，FSK将大幅减少新投资，专注于支持现有投资组合公司，并朝着规模更小、杠杆率更低的资产负债表方向发展，同时回购股份。

除了KKR为支持FSK投入的3亿美元，该基金董事会还批准了另一项3亿美元的股份回购计划，KKR也同意在四个季度内放弃一半的激励费。

‘按设计运行’

FSK向美国私人中型市场公司提供贷款，它在2018年通过两家前身基金的合并成立后，成为了第二大公开上市的商业发展公司（BDC）。

该基金最大的单一贷款类别是软件及相关服务，截至年末占总敞口的16.4%。

FSK的困境，加剧了关于私人信贷快速增长是否构成系统性风险的辩论。包括DoubleLine Capital CEO Jeffrey Gundlach在内的知名投资者警告称，私人信贷可能引发下一场金融危机，并与2008年崩盘前的抵押贷款支持证券市场相提并论。

私人信贷行业对这些对比作出了反击，认为损失分散在投资者之间，而非集中在银行体系内。

“私人信贷行业的监管机构一直发现，行业资本保守，结构设计旨在缓解而非向金融系统传导风险，”美国投资委员会（代表私募股权和私人信贷公司的行业贸易组织）CEO Will Dunham表示。

“私人信贷系统正在按设计运行，”Dunham说。